L’Observatoire de l’Europe Business s’est entretenu avec Sylvain Broyer, économiste en chef pour la région EMEA, chez S&P Global, à propos des perspectives économiques de la zone euro pour 2024.
L’économie de la zone euro devrait connaître un atterrissage en douceur au premier trimestre de l’année prochaine, a déclaré Sylvain Broyer en examinant les rapports de perspectives économiques du premier trimestre 2024 récemment publiés par la société pour la zone euro et le Royaume-Uni.
La hausse des revenus réels devrait être l’un des principaux moteurs de ce scénario d’atterrissage en douceur, à mesure que la désinflation progresse et que la forte croissance des salaires persiste, renforçant ainsi les dépenses de consommation. S&P Global s’attend à ce que l’inflation dans la zone euro se situe autour de 2,9 % en 2024, avec une croissance des salaires d’environ 4 %, contre 5 % en 2023.
Un bilan solide du secteur privé contribue également aux attentes d’un atterrissage en douceur, le secteur privé de la zone euro disposant actuellement d’une capacité de financement nette de 4,5 % de son produit intérieur brut. Cela représente environ 0,6 % de plus que ce qu’exigent les besoins de financement du gouvernement, créant ainsi un joli filet de sécurité en cas de difficultés de reprise économique.
Un troisième soutien au scénario d’atterrissage en douceur réside dans les conditions de financement solides, la majorité des banques et institutions financières européennes ayant admirablement géré les risques de taux d’intérêt. Le secteur immobilier européen a également été soutenu par un nombre croissant de prêts hypothécaires à taux fixe.
Ainsi, S&P Global s’attend à une croissance de l’économie de la zone euro d’environ 0,8 % en 2024, soit une légère baisse par rapport à sa prévision précédente de 0,9 %, mais qui reste globalement conforme aux attentes. Cela dépend également de la réduction des taux d’intérêt par la Banque centrale européenne dans le courant de 2024, une fois que l’inflation aura diminué davantage.
Quels sont les risques liés à cet atterrissage en douceur ?
Ce scénario comporte quelques risques externes, notamment la politique européenne et internationale, ainsi que les événements géopolitiques en cours, ainsi que les risques économiques.
Parmi ceux-ci, la résilience du marché du travail continue d’en être un, avec des signes de retournement du marché du travail, avec des embauches plus ou moins stagnantes et une productivité en baisse. Cela a également entraîné une augmentation significative du coût unitaire du travail.
Cette faible productivité du travail est largement constatée en France, en raison de divers facteurs. L’augmentation du nombre d’apprentissages, la composition du marché du travail, l’absentéisme, les pauses dans la production et la rétention de main-d’œuvre y ont tous contribué.
Les perspectives de croissance à court terme restant encore assez modérées et le coût de la main-d’œuvre en hausse, cela pourrait également ouvrir la voie à davantage de licenciements au cours de l’année à venir. Cependant, étant donné que les postes vacants sont actuellement plus élevés que les niveaux historiques, en cas de nouveaux licenciements, ils seront probablement absorbés par le marché.
L’inflation et les anticipations d’inflation restent également préoccupantes. Selon Broyer, de bons progrès ont été réalisés en amont en matière de désinflation. Certains progrès ont également été observés en aval, l’inflation globale des prix à la consommation étant presque divisée par deux depuis son pic.
Cependant, les anticipations d’inflation, qu’elles soient fondées sur le marché, sur les consommateurs ou sur les prévisionnistes professionnels, sont toutes plus pessimistes que ce schéma de désinflation. La dernière enquête de la BCE auprès des consommateurs a révélé que les consommateurs s’attendaient à ce que l’inflation atteigne 4% au cours des 12 prochains mois, contre 3,5% en août.
Si l’écart persiste entre l’inflation réelle et les attentes, la BCE pourrait être contrainte de repenser le moment où elle devrait commencer à réduire les taux, repoussant ainsi la fin du cycle de resserrement monétaire. Si tel est le cas, cela pourrait avoir un effet d’entraînement sur la demande, ce qui aurait un impact sur la croissance économique l’année prochaine.
La révision du cadre opérationnel de la Banque centrale européenne, axée sur l’équilibre entre politique monétaire et politique budgétaire, pourrait conduire à une contraction du bilan de la BCE. Cela pourrait encore exercer une pression à la hausse sur les taux d’intérêt.
Les taux d’intérêt à moyen terme n’étant plus négatifs, la viabilité économique de la dette pourrait être davantage au centre des préoccupations.
Comment se portent les économies d’Europe de l’Est ?
En ce qui concerne les pays d’Europe de l’Est, Broyer a souligné qu’ils ne sont pas dans le même cycle que leurs homologues d’Europe occidentale et qu’ils ont été beaucoup plus durement touchés par l’inflation.
L’une des principales raisons à cela est que les politiques budgétaires de ces pays ont moins bien protégé les consommateurs que celles d’Europe occidentale. Le marché du travail dans plusieurs pays d’Europe de l’Est est également plus tendu que celui des pays occidentaux, ce qui entraîne une forte croissance des salaires.
Toutefois, les perspectives à moyen terme pour cette région semblent bien plus positives. Comme le dit Broyer, « étant donné que l’écart des coûts de main-d’œuvre est important entre l’Europe de l’Est et l’Europe de l’Ouest, les pays d’Europe de l’Est attireront probablement beaucoup d’investissements directs occidentaux dans les années à venir. »
En ce qui concerne la situation de certains secteurs, le secteur des services a connu une forte dynamique, stimulé par la première saison touristique depuis quelques années dans plusieurs pays européens. Cependant, cette tendance s’atténue quelque peu.
Le secteur manufacturier connaît une certaine faiblesse, en raison du cycle des stocks ainsi que du choc des prix de l’énergie provoqué par la guerre entre la Russie et l’Ukraine. La bonne nouvelle est que les premiers indicateurs montrent que l’industrie manufacturière européenne pourrait bien avoir atteint son plus bas niveau. Ainsi, même si l’on s’attend encore à une certaine faiblesse l’année prochaine, elle devrait probablement être une amélioration par rapport aux conditions actuelles.
Cette stabilisation du secteur manufacturier s’observe principalement en Allemagne, qui a déjà intégré les coûts de l’énergie et ajusté les niveaux de stocks.
Toutefois, la question clé demeure de savoir si le secteur de la construction sera en mesure de se redresser aussi rapidement, en raison des graves conséquences de la hausse des taux d’intérêt. Même si l’industrie manufacturière s’améliore en Allemagne, la construction reste en difficulté, encore plus touchée par l’annulation des commandes existantes et le manque de nouvelles commandes. Le financement du marché immobilier allemand dépend également moins des taux fixes et davantage des taux variables.
D’un autre côté, le marché immobilier espagnol a fait en quelque sorte contrepoids au secteur immobilier allemand, en devenant plus résilient que prévu.
