Les rendements des obligations françaises à 10 ans grimpent de plus en plus, témoignant d’une inquiétude croissante pour les finances du pays. Mais les prix actuels sont-ils synonymes de problèmes pour le futur service de la dette du pays ?
Selon le coût du service de leur dette, Chypre, l’Espagne et la Croatie semblent être des investissements moins risqués sur le marché obligataire que la France, deuxième économie européenne.
Le marché des obligations souveraines de la zone euro a connu une transformation au cours de la dernière année.
« De manière générale, il y a eu une forte baisse des rendements dans la zone euro », a déclaré Frank Gill, directeur général et spécialiste des titres souverains EMEA chez S&P Global Ratings à L’Observatoire de l’Europe Business, ajoutant que « la grande exception est la France ».
Certaines des plus grandes surprises sont venues du marché obligataire des pays dits périphériques du bloc, aux prises avec des dettes insoutenables juste après la crise financière de 2008, notamment le Portugal, l’Espagne et la Grèce. Aujourd’hui, la plupart d’entre eux doivent payer moins pour le service de leurs dettes que la France, longtemps favorite.
L’une des raisons est que ces pays ont placé leur dette sur une trajectoire soutenable, dans un contexte de faible inflation et de forte croissance.
« Certains de ces pays dotés d’importants secteurs touristiques ont affiché des taux de croissance très élevés, des marchés du travail très solides et des excédents budgétaires, notamment le Portugal, la Grèce et même des économies plus petites comme Chypre », a déclaré Gill. « Ils remboursent leur dette. Le montant absolu de la dette sur le marché est donc en baisse. Et je pense que cela explique pourquoi le rendement à dix ans de la Grèce a diminué de 0,5% l’année dernière. »
Cette tendance va probablement se poursuivre en 2025. « Je pense que si ces pays continuent d’afficher des excédents budgétaires, c’est-à-dire que leur niveau global de dette diminue et diminue très rapidement par rapport au PIB parce que le PIB augmente rapidement, alors je pense que vous continuerez à voir une convergence de leurs rendements vers les rendements allemands », a déclaré Gill.
Comment la France a-t-elle perdu une partie de la confiance des investisseurs ?
La deuxième économie européenne a continué d’attirer une attention indésirable cette année, avec des troubles politiques bouillonnants, dont le dernier chapitre a conduit le pays à conclure l’année sans un nouveau budget valide pour 2025.
Pour l’instant, une loi spéciale permet aux services publics de payer les salaires et de collecter les impôts, sinon le gouvernement devra respecter le plafond budgétaire de 2024, jusqu’à ce qu’un nouveau budget soit approuvé.
Les investisseurs s’attendent donc à ce que le déficit français se maintienne au niveau où il se situe en 2024, soit un peu plus de 6 % du PIB. Pour financer cela, le pays devra continuer à emprunter sur le marché, augmentant ainsi sa dette qui représente déjà 112 % du PIB.
À court terme, l’incertitude provoquée par l’absence de politique budgétaire claire et de plans visant à placer la dette sur une trajectoire soutenable pourrait empêcher les rendements actuellement élevés de baisser rapidement en 2025.
« Je pense vraiment qu’il pourrait y avoir de la volatilité sur le marché français des OAT (les obligations françaises sont appelées OAT, ce qui signifie Obligations Assimilables du Trésor) l’année prochaine en fonction de ce à quoi ressemblera finalement le budget 2025, en supposant qu’il y ait un budget finalisé au début de l’année prochaine. « , a déclaré Gill.
Il a ajouté que le pays connaît un déficit très important. « La trajectoire de la dette par rapport au PIB, comme nous le prévoyons, va continuer à augmenter d’ici 2027 sans ajustements beaucoup plus significatifs. »
Cependant, les rendements des obligations françaises à 10 ans ont grimpé à 3,05 % après que l’agence de notation Moody’s a dégradé la note de la dette du pays le 14 décembre, et ont encore augmenté depuis, « le coût réel d’emprunt pour la France n’a pas beaucoup changé depuis décembre dernier ». année », a déclaré Gill, ajoutant que « l’année dernière, en décembre, leurs coûts d’emprunt étaient d’environ 2,75%, 2,8% sur une maturité de dix ans ».
Le coût du service de la dette française est également alimenté par les inquiétudes des investisseurs quant à savoir qui la détient. « Un peu plus de 50% de la dette française est détenue par des non-résidents », a déclaré Gill, ajoutant qu' »on craint peut-être que les non-résidents réduisent leurs avoirs en obligations françaises, ce qui signifierait que les banques locales et les créanciers nationaux devraient absorber davantage d’offre, ce qui entraînerait probablement une révision des prix à la hausse ».
Pourquoi les troubles politiques dans les deux plus grandes économies européennes ne vont-ils pas ébranler fondamentalement les marchés obligataires ?
Parallèlement, l’Allemagne traverse également une période de troubles politiques marquée par une incertitude élevée, le gouvernement ayant récemment perdu un vote de censure et des élections anticipées devant avoir lieu le 23 février 2025. Pendant ce temps, l’économie du pays se contracte.
Pourtant, les rendements allemands à 10 ans se situent confortablement autour de 2,36 % au moment de la rédaction de cet article.
« Je ne pense pas qu’il existe des risques de crédit significatifs pour l’Allemagne », a rassuré Gill. « Nous dirions que la dette allemande par rapport au PIB est en réalité assez modeste. Ils disposent d’un espace budgétaire très important et l’économie dans son ensemble dispose d’un énorme excès d’épargne. » Il s’attend également à ce que l’Allemagne assouplisse sa politique budgétaire afin de stimuler la croissance.
« Je pense que le marché s’intéresse à la politique du nouveau gouvernement. Ils se concentreront donc sur les élections. Que proposent-ils en termes de politique budgétaire et de relance budgétaire ? Y aura-t-il des politiques industrielles spécifiques qui nécessiteront des subventions publiques ? » Y a-t-il quelque chose qui implique davantage de dette dans deux ans, trois ans ou quatre ans ? »
La France et l’Allemagne sont des économies très riches qui génèrent d’énormes épargnes intérieures.
« La France est également un système très liquide. Les banques sont extrêmement liquides. Les banques n’ont pas vraiment d’exposition très importante à l’État. Je pense donc que même s’il y a certainement des défis à moyen terme, des défis budgétaires, des défis politiques et des défis de croissance en l’Allemagne et la France ont une capacité d’autofinancement extrêmement confortable », a déclaré Gill.
