Alors que les constructeurs automobiles européens sont confrontés à des défis croissants en 2025, Goldman Sachs a dégradé la note de Mercedes-Benz AG et de Porsche AG, invoquant la hausse des coûts, des tarifs et des pressions sur les marges.
Les titans allemands de la construction automobile, longtemps célébrés pour leurs prouesses en ingénierie, sont désormais aux prises avec le double défi de la faible rentabilité des véhicules électriques et de la baisse des bénéfices en Chine.
Ce paysage incertain a incité Goldman Sachs à déclasser Porsche AG et Mercedes-Benz AG, dressant un tableau qui donne à réfléchir pour l’ensemble de l’industrie automobile européenne.
Dans une note publiée mardi, George Galliers, analyste chez Goldman Sachs, a souligné les difficultés auxquelles sont confrontés les constructeurs automobiles européens, citant la hausse des coûts de main-d’œuvre, les risques tarifaires, la chute de la rentabilité en Chine et la pression croissante pour se conformer à des réglementations environnementales strictes.
« Nous nous attendons à une nouvelle année difficile pour les valeurs automobiles européennes en 2025 », a déclaré Galliers, soulignant que le secteur avait déjà subi une baisse de plus de 12% en 2024.
Goldman Sachs a abaissé ses prévisions de bénéfices pour le secteur de 9 % pour 2025 et de 6 % pour 2026, reflétant les pressions croissantes.
Pourquoi les constructeurs automobiles allemands sont-ils sous pression ?
L’un des principaux problèmes qui pèsent sur les constructeurs automobiles européens est la rentabilité des véhicules électriques à batterie (BEV).
Goldman Sachs prévoit que la pénétration des BEV en Europe et dans l’Association européenne de libre-échange (AELE) passera de 14,3 % des ventes en 2024 à environ 19 % en 2025, sous l’effet des exigences réglementaires visant à réduire les émissions de CO2.
Galliers se demande toutefois si ces ventes pourraient compenser les coûts de production élevés des BEV, qui continuent de peser sur les marges bénéficiaires.
De plus, les constructeurs automobiles allemands subissent les conséquences de la chute des bénéfices de leurs coentreprises chinoises. Les bénéfices de ces entreprises ont chuté de 36 % sur un an en 2024, selon Goldman Sachs, reflétant les défis plus larges auxquels sont confrontés les constructeurs automobiles occidentaux sur le plus grand marché automobile mondial.
Galliers a ajouté que Ford et General Motors ont déjà vu leurs opérations en Chine devenir non rentables, et que l’on craint de plus en plus que les constructeurs européens pourraient emboîter le pas.
Porsche et Mercedes : des perspectives dégradées
Goldman Sachs a abaissé la note de Porsche SE de « Acheter » à « Vendre », citant des perspectives de croissance limitées pour 2025 et des risques financiers persistants.
« Nous voyons une marge limitée de croissance des bénéfices en 2025 », a déclaré Galliers, attribuant la dégradation au ralentissement de la demande de BEV sur les marchés occidentaux et aux défis persistants en Chine.
En outre, l’analyste a souligné les défis financiers de Porsche, notamment l’endettement élevé et les efforts de restructuration de Volkswagen, qui pourraient limiter toute amélioration à court terme des finances de l’entreprise. Goldman Sachs ne s’attend pas à ce que la dette nette de Porsche descende en dessous de 4 milliards d’euros avant 2027.
Mercedes-Benz AG a également été dégradée, passant d’une note « Acheter » à une note « Neutre ». Le rapport fait état d’une incertitude persistante concernant les ventes de véhicules de luxe haut de gamme de l’entreprise, en particulier à la lumière d’une demande plus faible sur les marchés clés, d’un accueil mitigé pour les modèles AMG et d’une gamme de Classe S vieillissante.
Le bénéfice ajusté avant intérêts et impôts (EBIT) de Mercedes pour sa division automobile était en baisse de 44 % depuis le début de l’année à la fin du troisième trimestre 2024, avec une baisse de 40 % attendue pour l’ensemble de l’année. Pour l’avenir, Goldman s’attend à une nouvelle baisse de 14 % en 2025 avant une modeste reprise en 2026.
« Les investisseurs exigeront probablement une révision à la baisse des objectifs de marge de Mercedes à court et moyen terme », a déclaré Galliers, ajoutant que la rentabilité du BEV et l’affaiblissement des contributions de la Chine restent des préoccupations majeures.
Malgré ces inquiétudes, Goldman Sachs a souligné des opportunités potentielles pour Mercedes-Benz, notamment avec les progrès de la technologie de conduite autonome de niveau 2+ et son partenariat avec Nvidia.
Les progrès dans ces domaines, associés à des stratégies claires de retour aux actionnaires et à des projets de participation dans Daimler Truck, pourraient offrir des perspectives plus positives pour les capitaux propres de la société.
Risques commerciaux et incertitudes tarifaires
Aux malheurs de l’industrie s’ajoutent les risques commerciaux et tarifaires non résolus.
L’Union européenne a récemment imposé des droits de douane sur les BEV fabriqués en Chine, tandis que l’escalade des tensions commerciales avec l’administration de Donald Trump pourrait perturber davantage les chaînes d’approvisionnement mondiales.
« L’industrie automobile est par nature mondiale et de nombreux constructeurs d’équipement d’origine (OEM) sont vulnérables à toute escalade des droits de douane », a noté Galliers.
Y a-t-il une lueur d’espoir ?
Malgré un contexte difficile, Goldman Sachs a désigné Renault comme un acteur potentiel surperformant dans le secteur automobile européen.
L’accent mis par le constructeur automobile français sur la discipline des coûts et un solide portefeuille de nouveaux produits pourraient l’aider à mieux surmonter les turbulences du marché que ses homologues allemands.
La question est désormais de savoir si les constructeurs automobiles européens de renom peuvent s’adapter à un paysage en évolution rapide.
Comme l’a observé Galliers : « Les inquiétudes séculaires pèsent sur les multiples du secteur automobile depuis près d’une décennie. »
