Les rendements des obligations britanniques ont atteint des sommets depuis plusieurs décennies, avec des rendements à 10 ans à 4,90 % et à 30 ans à 5,40 %. La livre sterling est tombée à son plus bas niveau depuis 14 mois. Les analystes se demandent s’il s’agit d’un nouveau « moment de ferme » ou de turbulences temporaires provoquées par l’inflation et les inquiétudes budgétaires.
Les rendements des obligations d’État britanniques ont grimpé à des niveaux jamais vus depuis des décennies, les obligations d’État à 10 ans atteignant 4,90 % jeudi – le plus haut depuis juillet 2008 – et les rendements à 30 ans grimpant à 5,40 %, un sommet enregistré pour la dernière fois en août 1998. La livre sterling est également tombée à son plus bas niveau depuis 14 mois par rapport au dollar, tombant en dessous de 1,23 $.
Alors que certains font des parallèles avec la panique du marché durant le mandat de courte durée de Liz Truss, les analystes restent divisés sur la question de savoir si cet épisode est le signe d’une crise plus large ou d’une tempête passagère.
Dans une note partagée jeudi, l’analyste de BBVA, Alejandro Cuadrado, a déclaré : « Les flux de capitaux sortent du Royaume-Uni, poussant les rendements obligataires à la hausse et la livre sterling à la baisse. La situation actuelle pourrait devenir un ‘mini moment de Truss’ si les inquiétudes budgétaires persistent. »
Qu’est-ce qui motive la liquidation du marché obligataire britannique ?
Le marché obligataire britannique est sous la pression d’une combinaison de facteurs mondiaux et nationaux.
La hausse de l’inflation, l’augmentation des dépenses budgétaires et la liquidation mondiale des obligations ont toutes contribué à la hausse des rendements.
Le gilt à 30 ans, en particulier, a été durement touché, reflétant les inquiétudes des investisseurs concernant les risques inflationnistes à long terme et la viabilité des finances publiques du Royaume-Uni.
De plus, la livre sterling a subi d’importantes pressions, tombant en dessous de 1,23 dollar pour atteindre son plus bas niveau depuis 14 mois par rapport au dollar.
Chris Turner, analyste du groupe ING, a déclaré : « Le marché des gilts s’est avéré être le talon d’Achille des positions longues sur la livre sterling. Le récent élargissement des spreads des gilts a incité les investisseurs à réduire la surpondération des transactions sur la livre sterling. »
Le contexte mondial joue également un rôle clé.
De l’autre côté de l’Atlantique, les rendements du Trésor américain ont fortement augmenté à mesure que les marchés digèrent la nouvelle administration de Donald Trump. Ses promesses d’imposer des droits de douane drastiques et de mettre en œuvre des réductions d’impôts ont fait craindre des pressions inflationnistes et une augmentation des déficits.
La situation au Royaume-Uni est également liée à l’évolution de la situation aux États-Unis, où les rendements des bons du Trésor ont bondi à mesure que les marchés digèrent la nouvelle administration de Donald Trump.
Ses promesses d’augmenter les tarifs douaniers universels – jusqu’à 60 % pour la Chine et de 10 à 20 % pour les autres pays – et de mettre en œuvre des réductions d’impôts drastiques ont alimenté les craintes de pressions inflationnistes et de creusement des déficits.
Le rendement du Trésor américain à 30 ans, à 4,95 %, se rapproche de son plus haut niveau depuis 2007.
Est-ce un autre « moment Truss » ?
La hausse des rendements des gilts britanniques a inévitablement établi des comparaisons avec le « moment Truss » de septembre 2022, lorsque des réductions d’impôts non financées pendant le bref mandat de Liz Truss ont déclenché une forte vente de gilts et forcé la Banque d’Angleterre (BoE) à intervenir.
Mais cette fois-ci, la situation diffère sur plusieurs points essentiels.
Même si la hausse rapide des rendements a sonné l’alarme, les analystes estiment que le stress du marché est moins aigu.
« Contrairement à la crise de Truss, le mouvement d’aujourd’hui est plus progressif, ce qui devrait empêcher une spirale de hausse des rendements des obligations d’État », a déclaré Turner.
« La demande des acheteurs étrangers reste forte, ce qui réduit le risque d’une répétition de la crise de liquidité des fonds de pension de 2022. »
Cela dit, certains facteurs sous-jacents restent similaires. L’inflation persistante et les dépenses publiques continuent de peser sur la confiance des investisseurs, tandis que Fitch Ratings a récemment signalé une « incertitude significative » sur le marché immobilier britannique, ajoutant à la nervosité du marché.
Stress obligataire mondial : pourquoi la zone euro résiste-t-elle ?
Alors que les marchés obligataires britanniques et américains ont été durement touchés, la zone euro a largement évité des turbulences similaires.
Les rendements des obligations allemandes ont augmenté mais restent dans leur fourchette de deux ans, tandis que les rendements obligataires italiens et espagnols ont peu bougé.
Les rendements français ont toutefois grimpé à leurs plus hauts niveaux depuis octobre 2023, reflétant une certaine pression.
Pour l’instant, la zone euro reste à l’abri des tensions sur les marchés obligataires mondiaux, en partie grâce à des pressions inflationnistes plus modérées et aux attentes d’un ralentissement de la croissance économique en 2025, ce qui pourrait donner à la Banque centrale européenne une marge de manœuvre pour réduire davantage les taux d’intérêt.
« Le rebond de l’inflation globale a été largement tiré par l’énergie, la base inférieure de l’année dernière et la récente faiblesse de l’euro ayant contribué à la hausse des prix de l’essence », a déclaré Bill Diviney, analyste chez ABN Amro. Cependant, Diviney a ajouté : « Nous nous attendons à ce que l’inflation globale reprenne sa baisse à partir de février à mesure que les effets de base énergétiques s’estompent, l’objectif de 2 % devant être atteint de manière durable d’ici avril. »
ABN Amro s’attend à de nouvelles baisses de taux de la part de la Banque centrale européenne (BCE), notamment une baisse de 25 points de base lors de la réunion du Conseil des gouverneurs du 30 janvier, ce qui ramènerait le taux de dépôt à 2,75 %.
Quelle est la prochaine étape pour les rendements de la livre sterling et des gilts ?
La livre sterling reste vulnérable alors que les investisseurs réévaluent sa trajectoire, les analystes d’ING soulignant un dollar fort tiré par le programme économique de l’administration Trump. Alors que le GBP/USD pourrait encore baisser jusqu’à 1,2250 $, une chute à 1,20 $ semble moins probable.
La BoE, quant à elle, est confrontée à un exercice d’équilibre difficile. Les marchés anticipent trois baisses de taux de 25 points de base d’ici la fin de l’année, le contrat à terme SONIA de décembre suggérant un taux final de 4 %. Une inflation persistante complique toutefois les arguments en faveur d’un assouplissement monétaire.
Pour l’avenir, les analystes voient une marge limitée pour des augmentations supplémentaires des rendements des obligations d’État.
« Une inflation persistante, des dépenses publiques et des taux d’intérêt américains plus élevés maintiendront une pression à la hausse sur les taux britanniques », a déclaré Turner. « Cependant, les fondamentaux sous-jacents suggèrent qu’une forte liquidation du risque souverain est peu probable. »
